股民切莫误将创业板当主板

贾玲

股民切莫误将创业板当主板

——创业板应是高成长预期与高风险现实并存的

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

（庆贺深交所创业板成立3周年）

　　笔者注：截止2012年10月10日，诞生3年的创业板仍只有355家上市公司，总市值只有8800亿元，竟不 及工商银行A股总市值（9976亿元，不含H股），更不及中石油A股总市值（1.4万亿元，不含H股）的2/3。如此袖珍的创业板，股价怎能不被炒翻天 呢？如此规模狭小的创业板，怎能大浪淘沙、吞吐自如？又如何能产生中国式的微软、因特尔呢？中国创业板上市公司数从目前的300多家走向未来的3000多 家，还有10倍的距离，创业板的扩容与成长将会是一体化的、渐进的过程。创业板将会成为国家创新、全民创业、风投创富的巨大动力源及风向标。

　　2009年10月30日，首批创业板公司正式挂牌交易。这是中国创业板正式成立的标志。三年过去了，创业板的特色与风险越来越被投资者所淡化。在新股申购和旧股炒作上，在投资者眼中，似乎永远只有小盘股和大盘股的区别，而没有创业板与主板的区分。

　　事实上，在投资者开立创业板交易账户时，深交所要求投资者必须与券商签署风险提示书，否则，不能开户。而主板就没有这一要求，这表明创业板是不同于主板的。不过，一旦签字开户，投资者也就淡忘了创业板与主板的区别与界线。

　　由于创业板全是投资者最偏好的小盘袖珍股，经过一段时间的暴炒后，股民突然发现创业板公司的股价全是高成长的， 但业绩却不是整齐划一的“高成长”，于是，炒高的股价无法支撑，很快股民开始抱怨：创业板公司是高成长型的，为什么突然业绩变脸（下滑）了？创业板公司的 大股东与高管为什么要减持？中国的创业板为什么没有产生微软？很显然，股民对上述三个问题存在重大疑问及误解，在此，我们有必要逐一解析，以达成共识，以 利于进一步完善中国创业板市场。

　　（一）创业板高成长预期，并不代表每家公司都是高成长。

　　人们对创业板公司的高成长预期，只是基于这类公司大多都是具有高科技含量的，并处在初创阶段的小公司，一旦经营 成功，它就会是高成长的，甚至是超高速成长的。不过，高成长预期的背后，却是高失败率、高退市率、高风险。因为小企业寿命短、死亡率高也是不争的事实，高 科技、高风险小企业很显然存在高成长预期，但这并不等于一定是个个高成长，家家都成功，这是不可能、也是不现实的。相反，创业板公司比主板公司更容易出现 经营失败或退市的可能性。因此，创业板公司的“业绩变脸”甚至批量退市，都是很正常的事，不必过分指责，也不必太过惊讶！

　　这正是创业板公司高成长与高风险的事实与真相，切莫错将高成长“预期”当成100%的高成长“现实”。从这一意 义上讲，投资创业板，投资者必须要有足够的专业知识和风险承受能力。有人说，我既无专业知识，也无承受风险的能力，但我就是要炒要赌，关你何事？如此说 来，真的就不关我的事了。此外，大家必须将创业板公司“业绩变脸”与信息造假或欺诈上市区分开来。前者当然，如果是创业板公司存在信息造假或欺诈行为，我 们可以让公司相关当事人（所有签字白领）牢底坐穿，这是一个法律命题。

　　（二）创业板就是创富板，这种财富效应正是驱动创新的动力源。

　　有所谓专家嘲讽“中国创业板变成了创富板”，其实，创业板应该就是创富板，不必眼红。因为这种财富效应正是对创 新者与创业者的一种奖励，这也是国家创新的动力源。至于创业板公司是否欺诈上市或信息造假，这是一个应该交由法律来处置的问题，不能与创富效应混为一谈。 至于大股东或高管减持或增持，只要不违法，就是正常的市场行为。

　　创业板公司限售股减持有三个理由：第一，限售股的禁售期满，符合法律要求，有权减持。第二，投资者与市场给予了 公司股票高得离谱的估值，大股东或高管“减持”即可获暴利，是人性使然，也是合法的。不过，他们也可以在未来的低位再择机“增持”，而且这样的减持与增持 将会常态化。第三，创业板公司大多拥有一类特殊的股东，那就是风投公司或称创投公司，因为创投的职业和操守就是不断地孵化创业型企业，并将这些企业送上创 业板，然后择机减持、退出公司，再去开始新的公司孵化，因此，创投是必须减持的。

　　此外，有股评人士认为，股民申购新股的成本每股高达几十元，而原始股却每股只有1元或更低，这是不公平的，由此 获得的巨大差价暴利也是不合理的。其实，这种观点只是误导或愚弄普通投资者（尤其是股民）的一种最低级鼓惑手法。事实上，创业型、风险型公司能够从创业成 功走向上市成功，这是一个充满艰辛与失败的过程，并非这些股评人士所简单理解的原始股成本。事实上，公司股票的溢价发行是对创业者（包括发起人）的创业风 险补偿与鼓励，这绝非是有些人理解的每股不足1元的持股成本的表象。

　　（三）中国创业板三年才300多家，尚不具备产生微软的条件。

　　截止2012年10月10日，诞生3年的创业板仍只有355家上市公司，总市值只有8800亿元，竟不及工商银 行A股总市值（9976亿元，不含H股），更不及中石油A股总市值（1.4万亿元，不含H股）的2/3。如此袖珍的创业板，股价怎能不被炒翻天呢？如此规 模狭小的创业板，怎能大浪淘沙、吞吐自如？又如何能产生中国式的微软、因特尔呢？

　　以美国NASDAQ为例，1971年成立的NASDAQ，25年后的1996年底，其上市公司数达到5600多 家，目前的上市公司数已回归常态，约为3000多家。在20世纪90年代，NASDAQ每年上市500家，当年可能就要退市300家；自1999年以 后，NASDAQ每年上市500家，当年可能就要退市700家。因此，NASDAQ上市公司数量也从1999年的5000家左右降至现在的3000多家。

　　从创业板市场的规模效应来看，中国创业板的上市公司数量，第一目标应该是在2015年达到1000家，2020 年达到2000家，2025年达到3000家。我们相信，中国股市的发审制度从现行的核准制走向注册制，创业板将更有条件率先试点推行，并逐渐过渡到主 板。因此，当创业板推行IPO注册制后，上市公司数量会有一个更快速的扩容过程。只有到那时，中国创业板才会真正具备大浪淘沙、吞吐自如，到那时，中国式 的微软、因特尔一定会有的。到那时，新股三高现象就会自动消失！

　　总而言之，作为创业板的投资者，你必须正确面对公司业绩变脸、大股东减持，以及创业板公司数量的快速扩容，切莫错将创业板当成主板，要学会提防创业板投资风险！买者自负、风险自担，仍是创业板投资的基本游戏规则。

　　笔者认为，中国创业板当务之急只有两个：一是借助“新股高溢价”的难得市场机遇，加速扩容；二是进一步突出创业板特色，加大对高科技创业型企业的上市支持，助力国家创新、经济转型、产业升级。